幾天的時(shí)間可以發(fā)生什么？答案是一切皆有可能。
就在不久前的3·15消費(fèi)者權(quán)益日，北京網(wǎng)秦天下科技有限公司才第一次成為全國人民所熟知的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)——因?yàn)楣颈黄爻鋈牍傻钠髽I(yè)以下載傳播病毒，并以付費(fèi)形式進(jìn)行查殺來賺取利潤。而就在隨后的一個(gè)多月，網(wǎng)秦便華麗地轉(zhuǎn)身為赴美上市的中國企業(yè)，并于5月5日正式掛牌紐交所，開盤價(jià)11.5美元/股。
然而對網(wǎng)秦而言始料不及的是，時(shí)隔僅僅四個(gè)交易日，公司股價(jià)就已經(jīng)暴跌，市值縮水接近20%。
可惜的是，網(wǎng)秦不是個(gè)案。在它身上所發(fā)生的，只是眾多赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司問題的冰山一角。5月12日，世紀(jì)佳緣在美國納斯達(dá)克上市，上市首日便更改招股說明書，隨后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，并引發(fā)新一輪中國公司赴美上市“造假門”。
赴美互聯(lián)網(wǎng)股頻破發(fā)
大部分投資人都愿意樂觀地看待這一輪的赴美上市熱潮。“至少說明中國企業(yè)對自己的管理和團(tuán)隊(duì)有信心。”
但鄭南（化名）卻顯得非常冷靜，作為一家外資PE的投資經(jīng)理，他認(rèn)為“和以往的互聯(lián)網(wǎng)公司上市不同，這一波赴美上市的中國公司多少顯得有些倉促，因?yàn)樯鲜星叭绻袉栴}，可以修正，如果上市以后再出現(xiàn)問題，那么后果就嚴(yán)重得多了，很可能最后被停牌，甚至退市。”
但顯然，風(fēng)險(xiǎn)并沒有阻止或是放慢中國企業(yè)的赴美上市熱潮。5月4日，人人網(wǎng)在美國紐交所正式掛牌交易，募資7.4億美元。5月5日，網(wǎng)秦登陸紐交所，融資8900萬美元，5月12日，世紀(jì)佳緣上市。而在更早之前的3月，中國領(lǐng)先的防病毒軟件提供商奇虎360科技公司也在紐交所掛牌上市，融資1.75億美元。
“事實(shí)上，這一波的互聯(lián)網(wǎng)上市熱從2010年下半年就已經(jīng)開始了。”清科集團(tuán)研究部總監(jiān)符星華告訴記者。早在2010年下半年，優(yōu)酷、麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、搜房網(wǎng)、易車網(wǎng)就紛紛登陸美國資本市場，并獲得本土投資者的認(rèn)可和追捧。
也正是從這時(shí)候起，主打視屏、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的中國企業(yè)開始成群地涌向美國市場。土豆網(wǎng)、迅雷、開心網(wǎng)也都紛紛推出了自己的赴美上市規(guī)劃，在符星華看來，這些企業(yè)赴美上市，一定程度上反映了中國互聯(lián)網(wǎng)繁榮，“因?yàn)橹挥衅髽I(yè)發(fā)展成熟到了一定的階段，才有上市融資的需求。”
但現(xiàn)實(shí)的情況是，包括人人網(wǎng)、網(wǎng)秦和剛剛上市的世紀(jì)佳緣都以迅雷不及掩耳之速跌破了發(fā)行價(jià)，與其相隨的還有公司上市曝出的一系列問題：先是人人網(wǎng)曝出大幅下調(diào)招股說明書中2011年第一季度的新增用戶數(shù)，隨后在上市前夕遭遇“真假開心網(wǎng)”風(fēng)波；網(wǎng)秦除了在央視“3·15”中被曝出的消息外，還傳出涉嫌在招股說明書中使用的市場份額數(shù)據(jù)與其他公司數(shù)據(jù)不符。即便是剛剛上市的世紀(jì)佳緣，除了上市首日修改招股說明書外，也先后被傳出遭遇付費(fèi)會員的一紙“欺詐”指責(zé)，以及號稱4000萬用戶活躍賬戶數(shù)量卻僅為474萬戶的消息。
顯然，海外上市成了問題頻發(fā)戶，就像是搜狐董事局主席張朝陽說的，“沒上市融資的比上市的貴，上市不盈利的比盈利的貴，其中有很多泡沫成分。”
業(yè)績增長乏力被疑圈錢
但令人費(fèi)解的是，即便在一片泡沫論下，無論引領(lǐng)這波浪潮的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)，還是新近上市的網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣等公司，上市前夕幾乎或多或少都被指出存在一定問題，但卻都沒有影響它們的上市進(jìn)程。
更不可思議的是帶著虧損上市的優(yōu)酷網(wǎng)，上市首日大漲161%，成為2005年自百度上市以來，美國所有IPO中首日漲幅最高的公司。
遺憾的是這波首日大漲的好運(yùn)氣沒能延續(xù)到2011年，“美國投資者的熱情也是有限的，一旦發(fā)現(xiàn)公司上市以后缺乏成長空間，或是無力兌現(xiàn)上市時(shí)的發(fā)展目標(biāo)，很快就會轉(zhuǎn)冷。”鄭南坦言。
記者注意到，在優(yōu)酷網(wǎng)成功上市融資后，業(yè)績卻并沒有出現(xiàn)預(yù)期的增長。最新發(fā)布的2011財(cái)年的第一季度財(cái)報(bào)顯示，一季度公司凈虧損達(dá)人民幣4690萬元，已經(jīng)超過了此前公司2007年全年的凈利潤虧損。而更早上市的酷6網(wǎng)其虧損額更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這一數(shù)字。
通常來說，上市融資后，企業(yè)大多會通過寬裕的資金投入獲取更大的業(yè)務(wù)提升，從而使得公司業(yè)績得以不斷成長，但相反的是，成功上市以后，業(yè)績不僅得不到提升，反而越虧越厲害，“這說明公司的財(cái)務(wù)狀況本身就很缺錢，上市就是為了解決資金缺口。”鄭南表示。
事實(shí)上，隨便翻開近期赴美上市的公司名錄，不難發(fā)現(xiàn)，幾乎都是帶著虧損或是漏洞去上市。除了優(yōu)酷網(wǎng)之外，開啟這輪上市熱炒的麥考林就曾被疑涉嫌包裝欺詐，有遭集體訴訟之憂。而作為中國第一家成功上市的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)的網(wǎng)秦，按照2011年1月《2010年中國手機(jī)安全市場報(bào)告》顯示，占據(jù)市場份額的67.7%以上。
然而就是這樣的市場占有率，根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，其2008年、2009年乃至2010年，凈虧損額分別為360萬美元、515萬美元和983萬美元。幾乎是隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展呈逐年遞增的情況。與遞增的虧損額形成鮮明對比的是，易觀國際的最新數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)秦的市場份額僅為30%，與此前公布的數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。
更重要的是，這些虧損的企業(yè)都不約而同選擇了巨資赴海外上市。記者注意到，赴美上市的成本動輒上百萬美元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國內(nèi)上市的成本。
“一個(gè)原因就是這些企業(yè)在國內(nèi)上市非常困難，不少都是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不過關(guān)，另一個(gè)就是排隊(duì)輪候的時(shí)間太長。”美國羅仕證券董事總經(jīng)理馬峻告訴記者，而且對這些企業(yè)來說，只有赴海外上市才能讓企業(yè)的外資PE成功退出。
PE成為公司上市推手
按照符星華的說法，“目前的國內(nèi)狀況，只能允許人民幣和合資資金通過國內(nèi)的資本市場退出，外幣基金只有選擇海外市場才能退出。”
那么赴海外上市就比國內(nèi)容易得多嗎？“的確如此，一是美國的上市規(guī)則和中國不一樣，只要企業(yè)得到投資者認(rèn)可，財(cái)務(wù)方面并沒有硬性要求。二是企業(yè)達(dá)到了或是接近上市的條件，就可以爭取上市，一旦錯(cuò)過，很可能就失去了機(jī)會。”埃曼哲投資集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官徐剛表示。
值得注意的是，并非所有公司都希望能夠上市。國內(nèi)一家人民幣基金的投資經(jīng)理坦言：“通常來說，TMT行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行IPO，之前都會有幾輪融資，此時(shí)公司實(shí)際控制人的股權(quán)就會因PE的進(jìn)入稀釋一部分，如果上市，那么控制人股權(quán)被稀釋的部分就更多。”在他看來，上市后公司股價(jià)持續(xù)上漲還好，如果頻頻下跌甚至跌破發(fā)行價(jià)一路下滑，對于控制人來說就得不償失，“這種情況只能說上市后幫助PE退出了。”
而早在網(wǎng)秦準(zhǔn)備上市時(shí)，就有分析人士指出，手機(jī)殺毒市場還不成熟，此時(shí)上市顯得有些倉促。即便如此，曾經(jīng)進(jìn)行過三輪融資的網(wǎng)秦還是選擇了IPO，隨著公司登陸紐交所，其背后的PE也逐一現(xiàn)身，按照開盤價(jià)11.5美元/股計(jì)算，投資網(wǎng)秦的金沙江、聯(lián)創(chuàng)策源、紅杉三家創(chuàng)投所持有的網(wǎng)秦股票市值總計(jì)共約1.84億美元，回報(bào)接近400%。
類似的是即將上市的土豆網(wǎng)，此前的5輪融資引入了凱欣亞洲、IDG中國、紀(jì)源資本等眾多投資機(jī)構(gòu)，一旦成功上市，這些PE也將收獲頗豐。
“應(yīng)該說，PE從投的那天開始就在想著將來如何退出的問題，這也是所有投資人必須考慮的事情”，徐剛告訴記者，企業(yè)上市規(guī)劃很多也都是PE為其制定的，一旦企業(yè)接近或者符合了上市的相關(guān)規(guī)定，那么當(dāng)然越快IPO越好，這樣才能實(shí)現(xiàn)退出。“但企業(yè)上市并非PE一家說了算，還包括了律所、會計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、投行等諸多環(huán)節(jié)。”
另一方面，由于美國經(jīng)濟(jì)的低迷，本土市場的上市企業(yè)越來越少，而遠(yuǎn)道而來的中國企業(yè)不僅可以為市場注入新鮮的血液，同時(shí)更能增加交易所
