盈利略低于預期

　　2011年岳陽林紙實現主營收入69.7億元，同比增長13.5%;凈利潤1.54億元，同比下降42.4%;ROE僅3.4%，凈利率僅2.2%，EPS為0.18元，低于我們預計的0.20元。分配方案為每10股派0.20元。

　　其中第四季度實現收入18.6億元，同比下降32.9%;凈利潤0.16億元，同比下降88.0%。

　　紙業(yè)低迷致盈利能力下降

　　岳陽林紙綜合毛利率為18.9%低于上年的21.0%。分業(yè)務看，紙業(yè)毛利率為17.4%，上年為19.5%;林業(yè)為26.0%大幅低于上年的47.3%，公司稱由人工工資、運費增加及木材售價下降所致;制漿業(yè)務為30.6%好于上年的24.4%，由商品漿市場價格上漲所致。

　　現有資產未來缺乏增長動力

　　2011年公司造紙產量為108.08萬噸略超100萬噸的產能，木漿產量37.35萬噸接近40萬噸產能，木材采伐32.21萬方低于上年的33.41萬方，而目前公司尚無新項目建設計劃，因此未來各類產品產銷量增長預期微弱。

　　在利潤率方面，主導產品文化紙市場有緩慢復蘇跡象但持續(xù)性仍受經濟增長影響而不確定，木漿年內預計小幅攀升而明后年將受全球產能顯著擴張的壓制。木材價格近年受經濟尤其房地產影響有所波動，上漲乏力。

　　總體看公司現有資產的盈利前景不樂觀，增長可能依賴公司強化成本及費用控制，尤其是盡快降低業(yè)已73%的負債率。從大股東中紙的發(fā)展戰(zhàn)略看，以改善財務狀況、強化內部管理和資產注入等方式做強岳紙林漿平臺是公司未來增長的主要動力。