現(xiàn)象一：更多的“錢”流到了地方政府和居民
在我們的傳統(tǒng)印象里，不少人認為“有錢人在貸款，窮人在存錢”，甚至有學者指出“窮人把錢存入銀行實際上是補貼富人”，真是這樣嗎？
近日，西南財經(jīng)大學經(jīng)濟與管理研究院院長、中國家庭金融調(diào)查與研究中心主任甘犁發(fā)布的報告卻出乎大家的意料：中國收入最高的5%的家庭儲蓄率是70%，在總儲蓄中占比50.6%。換句話說，中國的高儲蓄都是有錢人在存款。
一、別再說“有錢人都在貸款，窮人卻在存錢”啦！真相讓人流淚……
1 有錢人在存款，窮人入不敷出
報告認為，中國經(jīng)濟目前在轉(zhuǎn)型過程中遇到的很多問題，核心都是消費不足和儲蓄率過高的問題。
中國家庭金融調(diào)查中心的數(shù)據(jù)顯示，中國家庭金融儲蓄占GDP的比例在2014年達到了31.8%。但據(jù)微觀數(shù)據(jù)顯示，儲蓄分布嚴重不均。真正在當年有儲蓄的家庭只有60%，40%的家庭當年是入不敷出的。
那么是誰在存錢？數(shù)據(jù)顯示，中國收入最高的5%的家庭儲蓄率是70%，在總儲蓄中占比50.6%。而在美國，收入最高的5%的家庭儲蓄率是37.2%。
這些數(shù)據(jù)意味著，中國的高儲蓄都是有錢人在存款。
2 中國經(jīng)濟下行的根本原因在收入分配
甘犁指出，消費不足的根本原因在收入分布，而不是消費意愿不足。
消費刺激政策對富人是沒什么用的，窮人反而有很高的消費意愿。“大家都知道，窮人的消費傾向是比較高的，他們拿了錢以后大部分是要花出去，因為他們收入太低。”
甘犁還認為，近些年中國經(jīng)濟下行的根本原因在收入分配。收入分配問題不僅是一個社會公平的問題，更是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟增長的問題，而關注這一問題可能是中國經(jīng)濟唯一的出路。因為：
中國經(jīng)濟再靠出口來拉動增長是不可能的。中國這么龐大的一個經(jīng)濟體，哪個國家也承受不了這么高的出口量。
中國經(jīng)濟靠投資來拉動增長也行不通。貧困山區(qū)的基礎設施現(xiàn)在已經(jīng)相當不錯了，而且投資的收益也在下降，在10年以前30萬投資可以產(chǎn)生一個就業(yè)，現(xiàn)在100萬投資才能產(chǎn)生一個就業(yè)。
3 收入分配差距如何解決？大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付
報告指出，提高最低工資對調(diào)節(jié)收入差距的作用不大，現(xiàn)行所得稅政策對收入分配調(diào)節(jié)作用也不大。
數(shù)據(jù)顯示，提高最低工資前，基尼系數(shù)總體為0.61，提高最低工資后，基尼系數(shù)總體為0.58。這個變化很小，解決不了收入分配的問題。
2016年，個人所得稅只占財政總收入的6.3%，僅2800萬人繳納個人所得稅。真正的高收入階層是有很多方法避稅的。
那么，收入分配的問題如何解決呢？報告稱，從國際經(jīng)驗來看，各國基尼系數(shù)降低都得益于大規(guī)模的轉(zhuǎn)移支付，而中國政府目前的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模太小。
巴西轉(zhuǎn)移支付占GDP的比例從8.5%上升到13.4%，成功降低了基尼系數(shù)。
據(jù)美國國會預算辦公室的數(shù)據(jù)顯示，美國最貧困的20%家庭轉(zhuǎn)移支付前收入是7500美元，轉(zhuǎn)移之后以后是3萬。因此，中國現(xiàn)在3500元或者4000元人民幣年均扶貧脫貧比例實在是太低了。
數(shù)據(jù)顯示，中國社會性支出占GDP的比例是9.3%，冰島、以色列、愛爾蘭都是超過我們一倍，OECD國家超過我們一倍以上。中國政府對貧困老百姓的轉(zhuǎn)移支付整體上來說是遠遠不夠的。
甘犁表示，中國的經(jīng)濟增長速度相對于一些國家來說已經(jīng)很高了，如果擴大轉(zhuǎn)移支付的比例，把錢轉(zhuǎn)移到相對貧困的老百姓身上以后，他們把錢花出去，那中國經(jīng)濟遇到的困難就會迎刃而解。從政府的角度來說，實行大規(guī)模的轉(zhuǎn)移支付能幫助貧困老百姓，讓每一個中國老百姓活的有尊嚴，有中國夢，同時還能幫助中國經(jīng)濟完成轉(zhuǎn)型，這是一個歷史性的機會。
4 中國應大規(guī)模進行勞動收入獎勵
有關國際上轉(zhuǎn)移支付的方法，甘犁舉了兩個例子。
1）有條件的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付項目。在中國特別有效和重要的方式就是在校學生的免費午餐，在貧困的地方非常受歡迎，就是為了這頓免費午餐大家開始去上學了，輟學率大幅度下降。
2）勞動收入獎勵，這個在美國比較多。美國在1968年開始實驗，比如相對貧困的家庭掙1000元，就給你300元和500元獎勵，不僅不收你的稅，還另外給你錢。通過這種方式激勵貧困家庭的勞動積極性。
目前，傳統(tǒng)的扶貧政策只針對貧困戶進行扶助，貧困戶一旦脫貧則有扶助消失的可能性。貧困戶會因此失去動力脫貧，以享受因為“貧困”帶來的各種資助和優(yōu)惠，降低了脫貧的積極性。而勞動收入獎勵計劃對家庭的勞動性收入進行獎勵，勞動性收入越多則得到的獎勵越多，使其逐步跨越貧困線，并有動力走出貧困。
甘犁表示，中國應該大規(guī)模的采納這種方案，這會對中國的收入分配產(chǎn)生積極的效用，直接影響到經(jīng)濟增長和轉(zhuǎn)型。
二、六大真相告訴你全社會的"錢"去哪了？不同階層財富洗牌正在加劇
全社會的“錢從哪來、錢到哪去”？這是全社會都在討論和關注的一個話題。
由于傳統(tǒng)的廣義貨幣（M2）統(tǒng)計中不包含銀行理財?shù)冉鹑跈C構(gòu)表外業(yè)務的統(tǒng)計，而以表外業(yè)務為代表的影子銀行業(yè)務在近幾年快速發(fā)展，單靠M2來衡量全社會資金的規(guī)模已經(jīng)不準確，因此，創(chuàng)設一個新的衡量指標，更全面反映社會資金的流動狀況，成為市場和學界討論的熱點。
7月25日，國家金融與發(fā)展實驗室和浙商銀行共同發(fā)布《錢去哪了：大資管框架下的資金流向和機制》報告，浙商銀行首席經(jīng)濟學家殷劍峰及其研究團隊創(chuàng)設了一個新的宏觀金融指標——信用總量，來闡述全社會的“錢去哪來、錢到哪去”。
所謂信用總量，在金融部門的資產(chǎn)方，這一指標涵蓋金融部門為包括政府、企業(yè)、居民在內(nèi)的整個非金融部門創(chuàng)造的債務融資工具；在金融部門的負債方，這一指標則對應著銀行的負債，也對應著銀行和非銀行金融機構(gòu)為資產(chǎn)業(yè)務融資而發(fā)行的各種契約型或者準契約型金融工具。
“信用總量的指標比央行公布的社會融資總量指標可能會更全面，其中一個原因就是后者并不包含政府部門的融資情況。”中信證券董事總經(jīng)理高占軍稱。
整個社會的資金總規(guī)模已經(jīng)遠遠超過M2余額：2009年，信用總量還只是M2的88%，而到2016年，信用總量已將相當于M2的1.2倍。換言之，社會中有20％的資金不在M2的統(tǒng)計范疇。根據(jù)信用總量這一指標，全社會資金的規(guī)模和流向就可以較為全面的呈現(xiàn)出來，而得出的一些現(xiàn)象甚至會讓人大跌眼鏡。
我們一起來看這六大現(xiàn)象，看看錢從哪來，又到哪去？
信用總量的部門分布變化揭示了一個有意思的現(xiàn)象，與應對危機的擴張性財政政策一致，其他國家都是由中央政府增加負債。然而在我國，據(jù)殷劍峰介紹，中央政府實際上是“往后縮”的。同時，創(chuàng)造財富、推動經(jīng)濟增長的企業(yè)部門在危機后也采取了相對謹慎的負債策略；相反，地方政府和居民部門成為增加負債、抵消經(jīng)濟周期下滑的主力。
數(shù)據(jù)顯示，2016年在全部的182萬億信用總量中，政府部門占比20%，較2009年上升5個百分點；其中，中央政府占比從2009年的11%下降到2016年的7%；地方政府占比在同期則由4%上升到14%。
非金融企業(yè)占比從2009年的71%下降到2016年的61%，居民部門占比同期則由15%上升到19%。
因此，信用總量的部門分布變化清晰地表明，雖然企業(yè)仍然是“錢”流向的大頭，但危機后“錢”更多地流到了地方政府和居民部門。
現(xiàn)象二：居民部門快速加杠桿造成財富洗牌
居民部門是除地方政府外，第二大快速加杠桿的部門。2016年居民部門的一個顯著變化就是，新增居民債務超過新增儲蓄，居民部門成為凈融入資金部門。
判斷居民部門風險的一個指標是居民部門負債與勞動者報酬之比，2016年我國這一指標已經(jīng)達到90％。我國居民部門的可支配收入只占國民可支配收入的60%，低于美國的70%。報告稱，所有收入和財產(chǎn)分配的指標，其含義只有一個：負債向收入中低端家庭累積，資產(chǎn)向收入中高端家庭積累。
現(xiàn)象三：非金融企業(yè)去杠桿不如想象中那么迫切
數(shù)據(jù)顯示，2016年非金融企業(yè)杠桿率較2015年下降一個百分點。報告稱，事實上，2009年“四萬億”之后，除了2011年至2012年有一個短期回升之外，非金融企業(yè)負債增長總體呈下降趨勢，這說明在扣除地方平臺和城投公司之后，我國非金融企業(yè)部門的資產(chǎn)負債表并非許多人想象得那么糟糕。即使就國有企業(yè)來說，雖然在2009年后為應對危機而迅速加杠桿，但自2013年后也在去杠桿，目前國有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)接近2007年的最低水平。
“所以，在去除地方的平臺企業(yè)和城投公司之后，非金融企業(yè)去杠桿的問題并沒有當前輿論所說得那么迫切——尤其是在進一步去除非金融企業(yè)負債中涉及基建和房地產(chǎn)的部分之后。相反，隨著經(jīng)濟的反彈復蘇，非金融企業(yè)需要加杠桿。 ”報告稱。
現(xiàn)象四：“錢”還是主要來自銀行
以信用總量來研究“錢”，一方面對應于非金融部門的負債，另一方面則對應于金融部門的資產(chǎn)。因此，錢的來源就必然與金融部門的結(jié)構(gòu)變化密切相關。
“2009年以來，我們金融體系的一個重大變化就是非銀行金融機構(gòu)和非金融債券市場的崛起。 按理說，這種變化將對資金的來源結(jié)構(gòu)產(chǎn)生同樣重大的影響。但是，揭開面紗之后發(fā)現(xiàn)，資金還是主要來自銀行。 ”殷劍峰稱。
隨著傳統(tǒng)銀行信貸下降、非傳統(tǒng)銀行業(yè)務和非銀行金融機構(gòu)份額的上升，“錢”的來源日益多樣化，這也導致金融部門內(nèi)部的相互負債不斷增加和金融部門杠桿持續(xù)上升。
報告稱，觀察金融部門內(nèi)部的相互負債，非銀行金融機構(gòu)對銀行的負債自2015年一季度起就成為最大科目，并且上升也最為迅速——這也進一 步說明，非銀行金融機構(gòu)的“錢”有很多依然是銀行的“錢”。
與此同時，就銀行而言，“對其他金融性公司債權(quán)”已經(jīng)成為近些年資產(chǎn)擴張的主要科目。從2009年“四萬億”之后,這一科目的增速由20%上升到2011年的60%，并相對平穩(wěn)地一直維持到2016年的三季度。至2017年一季度，“對其他金融性公司債權(quán)”已經(jīng)接近28萬億元，占銀行部門總資產(chǎn)的11%左右。
現(xiàn)象五：“錢”的流向還是偏好房地產(chǎn)和基建
雖然“錢”的來源多樣化，但“錢”的流向還是偏好房地產(chǎn)，包括與此直接相關的房地產(chǎn)企業(yè)貸款、個人按揭貸款和與此間接相關的基建項目等。可以看到，非銀行金融機構(gòu)在獲得包括銀行資金在內(nèi)的融資之后，其資金運用又有相當一部分進入地方政府的基建和房地產(chǎn)項目。
根據(jù)報告的粗略估計，在目前非銀行金融機構(gòu)給實體部門提供的25萬億元資金中，至少有30%，即8萬億元左右與地方政府基建和房地產(chǎn)項目相關。
除了非銀行金融機構(gòu)的資金運用偏好基建房地產(chǎn)，傳統(tǒng)的銀行信貸也是如此。 根據(jù)本外幣信貸的行業(yè)結(jié)構(gòu)，將其中的個人貸款(多為按揭貸款)、FIRE(金融房地產(chǎn))、傳統(tǒng)服務業(yè)(多與基建有關)合并，則2015年與房地產(chǎn)直接和間接相關的貸款占比高達56%。按50%的比例推算2016年情況，則銀行目前信貸中約60萬億元與基建房地產(chǎn)有關。這部分信貸加上銀行持有的地方政府債券(約10萬億元)、城投債(約1.2萬億元)以及銀行通過非銀行金融機構(gòu)融資間接投向地方基建和房地產(chǎn)的資金(約8萬億元)，總的敞口近80萬億元，占銀行資產(chǎn)規(guī)模的40%。
也就是說，整個金融部門流向地方基建和房地產(chǎn)的資金規(guī)模在88萬億左右。
現(xiàn)象六：銀行理財資金流向被忽略的重要投資渠道——海外投資
截至2016年末，中國銀行理財?shù)囊?guī)模已經(jīng)突破30萬億元，“存款理財化”、“存款搬家”已成為普遍現(xiàn)象，分析銀行理財資金的投資流向，也能夠很好地反映整個社會資金的流向。
值得注意的是，盡管目前銀行理財?shù)耐顿Y以非標占主導（根據(jù)報告測算，非標資產(chǎn)規(guī)模投資為12.55萬億元，占2016年末銀行理財規(guī)模比重為37.31%），但我們忽略了一項重要的投資渠道——全球資產(chǎn)配置或理財資金海外投資及其機制分析，而實現(xiàn)這一功能的主要突破口則是私人銀行理財業(yè)務。根據(jù)報告測算，2011年至2016年，我國平均每年通過私人銀行業(yè)務流出的資金規(guī)模約為340 億美元。 以香港為例，內(nèi)地居民通過理財業(yè)務在 香港進行資金配置的主要方式有高端保險、股票滬港通、債券滬港通、基金滬港通、投資銀行以及私人銀行業(yè)務等。
● 來源：網(wǎng)易號“金融經(jīng)濟學家吳裕彬”
