二季度白卡提價(jià)較為緩慢

　　今年以來(lái)消費(fèi)持續(xù)疲軟,這使得白卡的提價(jià)較為艱難,盈利爬坡的進(jìn)程較為緩慢。一季度紙企成功提價(jià)主要得益于下游印廠(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)存,5月紙廠(chǎng)再度宣布提價(jià)后,實(shí)際推行緩慢。我們預(yù)計(jì)整體需求需待到6月下旬中秋節(jié)月餅盒等訂單到來(lái)時(shí),才會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　下調(diào)白卡收入預(yù)測(cè)

　　考慮到紙價(jià)提升的進(jìn)程較慢,我們下調(diào)了12年白卡紙收入,我們認(rèn)為在去年的高基數(shù)下上半年業(yè)績(jī)或?qū)⑾禄?0%左右。我們預(yù)計(jì)江蘇大豐港75萬(wàn)噸白卡投產(chǎn)期將慢于之前預(yù)期,因此我們下調(diào)了13年白卡銷(xiāo)量。

　　下半年低位原材料有助于盈利改善

　　公司目前PB不到1倍,12年P(guān)E18倍,相對(duì)板塊的估值比率低于2010年以來(lái)的平均值,我們認(rèn)為下行風(fēng)險(xiǎn)有限。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升,消費(fèi)在下半年將環(huán)比改善,包裝紙的下游需求也有望真實(shí)回暖,而非一季度庫(kù)存觸底后的回補(bǔ),因此下半年旺季提價(jià)的推行可能會(huì)較為順利;在原材料價(jià)格維持低位的情況下,公司盈利有望逐步改善。

　　估值:維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)下調(diào)至6.51元

　　我們將2012/13/14年每股盈利預(yù)測(cè)從0.33/0.47/0.63元下調(diào)至0.31/0.44/0.61元,并將目標(biāo)價(jià)從7.21元下調(diào)至6.51元,目標(biāo)價(jià)基于瑞銀絕對(duì)估值工具VCAM(WACC為8.4%)。雖然二季度需求低于預(yù)期,但我們認(rèn)為公司目前估值已充分反應(yīng)上半年業(yè)績(jī)同比下滑的風(fēng)險(xiǎn),下半年旺季到來(lái)盈利有望環(huán)比改善。