引言：中央政治局會議只字不提“穩(wěn)增長”，首次將“抑制資產(chǎn)價格泡沫”放在了“貨幣政策”部分，貨幣政策的重心轉(zhuǎn)向明顯。這也許意味著人民幣資產(chǎn)將迅速貶值，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)或?qū)⒂瓉碚嬲拯c。
作者：鄧海清，九州證券全球首席經(jīng)濟學家，來源：海清FICC頻道
10月28日，中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。本次會議指出，“要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險”。
對于本次會議，九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清點評如下：
本次會議為中央政治局會議層面上，第一次在“貨幣政策”部分強調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫”，印證貨幣政策的重心切換。
2014-2016年歷次政治局會議的“貨幣政策”部分，主要強調(diào)“支持實體經(jīng)濟發(fā)展”、“注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道”，而此次政治局會議的“貨幣政策”部分只字未提“穩(wěn)增長”，只強調(diào)了“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險”。2014年以來，政治局會議兩次提及“抑制資產(chǎn)價格泡沫”，第一次是2016年7月，將“抑制資產(chǎn)價格泡沫”放在“降成本”部分，第二次就是10月這次，首次將“抑制資產(chǎn)價格泡沫”放在了“貨幣政策”部分，貨幣政策的重心轉(zhuǎn)向明顯。
需要強調(diào)，此次中央政治局會議并非不重視“穩(wěn)增長”，而只是不再將“穩(wěn)增長”作為“貨幣政策”的主要任務。
此次政治局會議中，“穩(wěn)增長”主要交給了財政政策和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括保證財政合理支出、加大扶貧力度、落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等。這些恰恰是中國經(jīng)濟長期發(fā)展所必須的，是中國經(jīng)濟能夠維持L型下半場的保證。
貨幣政策重心開始由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向抑制資產(chǎn)價格泡沫，原因在于經(jīng)濟L型拐點已過、“資產(chǎn)荒”導致金融風險堆積、房價過快上漲威脅可持續(xù)增長。
2016年以來，伴隨大宗商品價格顯著回升，企業(yè)利潤增速大幅改善、物價指數(shù)有所回升，經(jīng)濟L型拐點已過基本驗證。從貨幣政策角度講，疏通傳導機制、減輕經(jīng)濟下行壓力的任務不再是重中之重。經(jīng)濟的最大問題已經(jīng)變成前期過度投放貨幣導致的資產(chǎn)價格泡沫風險，貨幣政策的重心切換至抑制資產(chǎn)價格泡沫自然而然。
央行切換政策重心，貨幣市場長期緊張局面或難改變，監(jiān)管趨嚴大勢所趨。
近兩周資金面整體偏緊，緊張程度超越國慶前期。盡管市場認為資金緊張與繳稅、外匯占款等因素有關(guān)，但我們認為根本原因是央行對沖不足，對資金緊張容忍度提高，因為之前繳稅或外匯占款流出時很少有資金持續(xù)緊張的情況，除了2013年6月，當時也是外匯占款流出是觸發(fā)因素，而央行容忍資金成本上行才是關(guān)鍵。
央行為何意圖會發(fā)生變化呢？防范金融系統(tǒng)風險是主因。
由于貨幣市場整體過于平穩(wěn)且債券收益率整體大幅下降，票息收益整體下滑，加杠桿套息操作成為主流，各類利差全面收窄。如果一旦通脹持續(xù)上行、收益率反轉(zhuǎn)，則加杠桿加久期資金則會遭受巨大損失，其損失會帶來巨大的金融系統(tǒng)性風險，甚至影響金融機構(gòu)生存。為此，與2013年情形類似，央行必須要提前進行壓力測試、風險預警，要求市場加強流動性管理，注意久期匹配，防范杠桿風險，避免金融系統(tǒng)性風險爆發(fā)。
流動性可能對股市有短期影響，但不改股市長期“健康牛”大趨勢。
從2013年6月的和9月的經(jīng)驗來看，流動性的擾動可能會導致股市的短期波動，但不會改變股市的趨勢。我們看好此輪中國股市“健康牛”的主要原因是經(jīng)濟L型下半場，企業(yè)盈利改善，這與2014-2015年過度依賴貨幣政策的水牛有根本不同。流動性的變化確實可能導致股市的短期波動，但不會改變股市長期“健康牛”的大趨勢。
貨幣政策對債市影響最為嚴重，繼續(xù)強調(diào)債市“防陷阱”。
從債券市場角度來講，投資者不應忽視，央行的貨幣政策重心已然轉(zhuǎn)向防范資產(chǎn)價格泡沫和金融系統(tǒng)性風險，貨幣市場的波動加大不可避免。回顧2013年，資金面和央行是債券市場大調(diào)整的關(guān)鍵，目前債市的核心矛盾與當時有很大的相似之處，投資者應當防范債市陷阱，盲目加杠桿、期限錯配蘊含巨大的風險。
